美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多(duō)元化低相关(guān)性资产配(pèi)置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常(cháng)较风险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债(zh5公里是多少米 5公里是多少步ài)违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做(zuò)空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大(dà)利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政(zhèng)府的(de)财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联(lián)储还(hái)会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xi5公里是多少米 5公里是多少步à)来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联(lián)储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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