近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(ji猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好āo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以(yǐ猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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