来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(di魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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